加密货币衍生品市场正在悄然发生一场意义深远的转变。长期以来被视为稳定盈利来源的现购自运策略，正迅速失去其吸引力。
这种套利模式，即机构买入现货比特币并卖出期货合约以从价格差异中获利，由于价差缩小和市场效率提高，正在出现变化迹象。
这一变化最具体的标志之一是，芝加哥商品交易所集团（CME Group）的比特币期货未平仓头寸自2023年以来首次落后于币安。随着现货比特币ETF在2024年初获得批准，CME成为华尔街交易员的首选平台。其模式很简单：通过ETF购买现货比特币，在CME出售期货，然后收取差价。
在ETF获批后的几个月里，这种“delta中性”策略实现了两位数的年化收益率，吸引了数十亿美元的资金流入，这些资金来自那些对价格走势不感兴趣、只关注收益的基金。然而，正是这些ETF也加速了这种交易方式的消亡：市场需求的激增迅速侵蚀了套利空间。如今，这种交易方式的收益几乎无法覆盖其资金成本。
根据Amberdata的数据，一个月期年化收益率约为5%，为近年来最低水平。Amberdata衍生品主管格雷格·马加迪尼表示，去年同期现金套期保值策略的收益率约为17%，但如今已降至4.7%。考虑到一年期美国国债的收益率约为3.5%，该策略的吸引力正在迅速下降。
随着现货交易市场趋紧，芝加哥商品交易所 (CME) 比特币期货未平仓合约量已从超过 210 亿美元的峰值跌至不足 100 亿美元。相比之下，币安交易所的未平仓合约量则保持相对稳定，约为 110 亿美元。数字资产管理公司 Tesseract 的首席执行官 James Harris 表示，这种情况并非反映加密货币市场的大规模撤离，而是对冲基金和美国大型账户的策略性撤资。
加密货币交易所，尤其是币安，是永续期货合约的主要交易中心，这些合约采用持续结算和保证金计算方式。这些产品在加密货币市场中交易量最大。另一方面，芝加哥商品交易所 (CME) 去年推出了规模较小、期限更长的合约，使投资者能够以现货市场条款持有长达五年的合约。哈里斯表示：“CME 历来是机构和现货套利交易的首选之地；与币安的合作标志着市场参与方式正在发生变化。”他将其描述为“一次策略性调整，收益率正在下降，流动性正在减少。”
*本文不构成投资建议。
