CoinEX 创始人杨海坡在其发表的综合分析中，对该行业的未来做出了相当悲观的评估。
海波认为，加密货币市场（尤其是比特币）目前的结构是不可持续的，并暗示其市值从万亿美元大幅下跌是“不可避免的”。
杨海坡指出，比特币不具备生产力，不具有消费价值，也不具备真正的货币功能，因此这种结构难以长期生存。他认为将比特币与黄金进行比较是不恰当的，并声称黄金因其实物用途和历史上作为货币的作用而占据着不同的地位。
海波指出，比特币此前曾用于暗网支付、跨境转账和小额支付，但区块大小之争后，这些功能基本被放弃。海波认为，这一转折点使比特币从一种“有缺陷的货币”转变为一种纯粹的投机工具。
海浦还指出该网络的安全模型存在问题，他表示，随着区块奖励的减少，系统将完全依赖于交易费用，这与“HODL”（持有）的说法相矛盾。
海波的分析中最引人注目的一点是他对加密货币行业经济结构的批判。他将该行业描述为一个“负和系统”，并指出每年有350亿至500亿美元的固定成本流出该系统。
海波指出，这些成本分摊到挖矿、交易所、项目团队和其他服务提供商身上，并认为该行业从外部获得的实际收入极其有限。他指出，交易费用和代币经济在很大程度上形成了一个“内部循环”，该系统主要依赖于新投资者的涌入。
海坡将加密货币市场比作赌场行业，把交易所比作“赌场”，把矿工比作“基础设施提供商”，把项目比作“赌桌”。但他认为，用“革命”或“金融的未来”之类的说法来描述加密货币，会扭曲投资者的风险认知。
据杨海坡称，迄今为止，加密货币行业的总运营成本已达约5000亿美元。此外，如果将个人投资者支出、黑客攻击事件和罚款等费用加起来，总“无谓损失”估计将超过1万亿美元。
海波认为，采矿作业尤其已经变得主要围绕电力和设备成本展开，而这些支出并没有产生持久的价值，并指出该行业的资源消耗已经达到了不可持续的水平。
海波计算得出，目前加密货币的总市值约为2.5万亿美元，但其“流通价值”实际上较低，估计约为1.6万亿美元。相比之下，代表系统流动性的稳定币和法币余额总价值约为2000亿美元。
海波表示，这种情况意味着大约八倍的有效杠杆，并认为即使只有一小部分投资者想要退出，市场也可能面临严重的流动性危机。
分析中最关键的发现之一是，市场的可持续性完全依赖于新的资本流入。海波证券认为，ETF和机构投资者代表着进入该行业的“最后一波主要资本”。
Haipo认为，如果新用户进入市场的速度放缓，该系统将经历“净价值损失”，最终导致加密货币市场大幅下跌。
然而，海坡补充说，加密资产不会完全消失；由于其抗审查性和无需许可的转账等特性，将会确立一定的最低价值。但他认为，维持目前万亿美元的规模将十分困难。
*本文不构成投资建议。