加密货币分析平台 Arkham 发布了一份值得关注的评估报告，分析了 Strategy 联合创始人 Michael Saylor 的比特币持仓情况。
根据分析，Saylor目前的亏损额超过平均购买成本的10%。但真正的问题是，这种亏损是否会迫使Strategy抛售比特币。
从公司资产负债表来看，Strategy公司用于筹集现金的两大主要融资工具是优先股和可转换债券。Strategy公司拥有约25.5亿美元的现金储备以履行这些义务。优先股包括股票代码为STRK、STRF、STRD、STRC和STRE的股票。这些股票通常提供8%至10%的股息收益率。然而，这些股息支付并非法律强制要求；如果公司遇到现金短缺，可以选择不支付股息，因此无需出售比特币。此外，股票回购的决定完全由公司管理层自行决定。
主要的约束性债务在于可转换债券。据报道，Strategy公司此类债务约为80亿美元。这些债券必须在到期时偿还，或按指定价格转换为股票。该公司目前25亿美元的现金理论上不足以偿还全部债务。然而，这并不意味着该公司一定会出售比特币。
根据阿卡姆的分析，第一种情况是债券持有人行使转换权。如果Strategy股票在到期日的交易价格高于转换价格，投资者可以选择将债券转换为股票。事实上，这一机制已应用于2027年到期的债券。如果股价跌至转换价格以下，公司可能会进行再融资。可供选择的方案包括发行新股、发行新的可转换债券或增发优先股。
然而，如果所有这些方案都失败了，Strategy可能会考虑出售其部分比特币投资组合来偿还债券。届时，决定性因素将是比特币价格以及公司从市场筹集资金的能力。因此，风险似乎直接与Saylor的融资灵活性相关，而非其平均成本。
阿卡姆还指出一个重要细节：赛勒过去出售普通股购买比特币的做法，并不会导致战略公司未来必须进行现金流出。因此，“赛勒正在亏损”并不意味着该公司必须出售比特币。赛勒的股价可能会长期低于其平均成本；关键在于战略公司能否顺利地展期其可转换债券。
*本文不构成投资建议。