链上分析公司 CryptoQuant 表示，Strategy 最近宣布的新资本管理框架大大缓解了该公司眼下的流动性担忧，但还需要一个更规范的比特币买卖模式。
CryptoQuant 研究总监 Julio Moreno 在一份报告中评估了 Strategy 的新计划，即“数字信贷资本框架”，认为这是一个重大的方向转变。
莫雷诺表示：“数字信贷资本框架是一项真正的方向性修正。然而，为了使这一改变彻底完成，战略部门还需要澄清两个问题：一个是系统化的比特币购买时机模型，另一个是在牛市期间进行理性卖出的框架。”
Strategy于6月29日公布了其五部分组成的数字信贷资本管理框架。作为该计划的一部分，该公司创建了一个美元储备，该储备只能用于优先股股息和利息支付。
公司已设定覆盖目标，以确保该储备金至少能满足12个月的支付义务。此外，STRC优先股的股息率已提高至12%，并按月进行审核。此举旨在使STRC股价更接近其100美元的面值。
新框架还允许公司回购价值高达10亿美元的优先股，前提是公司管理层认为回购能够提升公司价值。根据该计划，STRC的股份将享有优先回购权。
Strategy公司还可以在认为MSTR公司股票被低估的时期，回购价值高达10亿美元的MSTR普通股。
该计划还包括一项独立的比特币兑现计划，授权公司出售价值高达12.5亿美元的比特币。筹集的资金可用于增强美元储备、支付股息和利息以及回购股票。
该公司还宣布，当其 mNAV 指标（即市值/净资产值比率）接近 1 时，将更加谨慎地发行股票。
Strategy 的新计划是在 CryptoQuant 发布对该公司的建议几天后宣布的。
CryptoQuant此前曾敦促Strategy暂停购买比特币，直到其现金储备和股息覆盖率得到改善。该公司还建议Strategy建立一套系统化的模型来把握未来购买比特币的时机，并制定在牛市期间出售部分资产的计划。
莫雷诺表示，战略方面基本上遵循了第一条建议。
6月29日至7月5日期间，该公司售出约3588枚比特币，获得约2.16亿美元的收入。这些资金用于支付优先股股息和增强美元储备。
Strategy公司在7月6日至12日期间通过出售MSTR股票筹集了4.667亿美元。在此期间，该公司没有进行任何新的比特币购买或出售。
采取这些措施后，Strategy公司的美元储备从14.4亿美元增加到30亿美元。该公司的股息覆盖期也从大约14个月延长至29个月。
Strategy 持有的比特币数量保持不变，为 843,775 BTC，而该公司尚未进行任何优先股或普通股回购。
STRC的股价在6月底跌至约75美元的历史低点。在新框架公布和股息率提高后，股价回升至约88美元。
尽管如此，STRC 的交易价格仍然低于其 100 美元的面值。
莫雷诺表示，此次折扣表明投资者希望看到Strategy可持续地实施其新的财务纪律。
莫雷诺表示：“持续的折价表明，市场希望看到储备得到加强，新的纪律得到维持，然后再对该证券进行全面重新定价。”
根据 CryptoQuant 的说法，Strategy 的比特币策略中仍有两个关键问题尚未得到解答。
第一个问题是公司何时恢复比特币购买。
莫雷诺表示，暂停购买比特币可以解决短期流动性问题，但新的框架缺乏基于模型的规则来决定何时恢复购买。
Strategy公司已公布其股票发行政策，该政策将在其净资产值比率接近1时实施，该政策规定了公司筹集资金的方式。然而，据Moreno称，该规则并未说明何时应将资金投资于比特币。
莫雷诺表示：“如果没有一个清晰且以估值为中心的模型，该公司就有可能重蹈覆辙，每当市场状况好转时，就在比特币价格持续处于局部高点时买入比特币。”
CryptoQuant 强调的第二点是 Strategy 是否会在下一个牛市中出售比特币，以及这些出售将遵循哪些规则。
莫雷诺表示，目前的比特币提现计划具有防御性结构。该计划允许将比特币出售所得用于支付股息、利息和股票回购。
然而，根据 CryptoQuant 的说法，该计划并没有提供在市场周期接近峰值时分阶段出售或对冲头寸的策略。
莫雷诺表示，这样的销售框架可以帮助公司减少债务，为股东创造价值，并积累现金储备，以便在比特币价格下跌到较低水平时回购比特币。
莫雷诺表示：“贯穿整个市场周期的有纪律的卖出方式，构成了积极资本管理的另一半，但这种方式仍然没有明确定义。”
*本文不构成投资建议。
