经济学家弗雷德·克鲁格评估了全球对日本利率上升的担忧及其对比特币 (BTC) 的潜在影响。
克鲁格认为，社交媒体上将日本 10 年期国债利率从 1% 升至 2% 与“全球崩溃”和“比特币是下一个”等情景联系起来的评论是不正确的，并指出日本的经济结构与美国的经济结构从根本上不同。
克鲁格认为，日本是一个“独特的”经济体，在过去二十多年里一直维持着接近零的利率和量化宽松（QE）政策，导致收益率曲线几乎完全趋于平缓。在这种环境下，人寿保险公司，尤其是日本生命保险公司（Nippon Life），作为日本最保守的金融机构之一，面临着严重的收益问题。这些非投机性机构需要大约2%至3%的年收益率才能履行其长期养老金和保险义务。然而，由于日本国债利率接近于零，它们在国内根本无法实现这一收益目标。
因此，日本保险公司理性地转向美国国债和抵押贷款产品。它们的大部分货币风险都以日元进行对冲。直到2022年，这一策略都运行得相对顺利；当时美国和日本的利率都很低，对冲货币风险的成本也有限。美国利率高于日本这一事实似乎也解决了保险公司面临的根本性收益问题。
然而，美联储主席杰罗姆·鲍威尔将利率上调至5%以上打破了这种平衡。货币对冲成本迅速上升，以日元计算的美国国债收益率几乎完全消失。克鲁格指出，此时日本机构投资者并未恐慌，没有抛售美国国债，只是停止了新的购买。
克鲁格强调的另一个讽刺之处在于日元的长期贬值。过去十年间，日元兑美元汇率已从约80跌至2024年的160。在此期间，如果不进行对冲，持有头寸本可以带来更高的收益。然而，作为风险规避型机构，日本保险公司优先考虑的是保护其资产负债表，因此继续执行对冲策略。相反，日元贬值近年来显著提高了丰田等日本出口商的利润率和盈利能力。
克鲁格认为，迫使日本提高利率的主要因素并非债务市场或“债券触发机制”，而是通货膨胀和工资增长。在经历了数十年的通货紧缩之后，随着通货膨胀率持续高于2%，工资也开始上涨，零利率政策对储户和保险公司造成了不利影响。此时，即使日本央行不愿提高利率，也没有任何理由不这样做。
克鲁格指出，目前日本已进入类似于2018年美国类似的有限利率正常化进程。他认为，短期利率可能会随着时间的推移上升至1%至2%的区间，但不可能实现西方经济体所经历的那种全面利率正常化。从长远来看，尽管美国和日本的短期利率可能会再次趋于一致，但克鲁格认为，长期利率的正向分化可能会得以维持，从而使套利交易得以恢复，尽管速度会比较缓慢，且不会出现剧烈的变化。
关于比特币，克鲁格表示，他预计这些发展不会产生突然而剧烈的影响。他认为，目前的情况并非类似2008年的危机或隐藏的系统性崩溃，而是在经历了数十年的动荡之后，一个缓慢的正常化过程。事实上，从长远来看，即使是那些多年来一直难以获得实际回报的极其保守的日本寿险公司，也有可能开始考虑将比特币视为投资组合中一种规模较小、相关性较低的资产，而不是投机工具。
*本文不构成投资建议。
